日股投资系列1/雅马哈盈利增长乏力 电单车救未来

　　图：图为雅马哈在欧洲发售的全新三轮电单车。

　　以制造钢琴起家的山叶（Yamaha，亦称为雅马哈），经过150年发展，至今仍是全球乐器供应商“一哥”，可是已走下坡，增长势头不及分拆出来的雅马哈电单车（Yamaha Motor）。虽然雅马哈股价在过去20年间飙升5.67倍，跑赢日经平均指数的3.22倍涨幅，但专家相信，若论增长潜力，股价涨幅达3.27倍的雅马哈电单车，投资价值更高。\大公报记者 李耀华

　　雅马哈的发迹，与乐器有莫大关系。雅马哈是全球最大乐器制造商，产品包括电子乐器和数码乐器。创办人雅马哈寅楠出生于1851年，20岁那年，雅马哈跟从英国一位工程师学习钟表维修，其后转到大阪修理西医手术工具，在机缘巧合下，维修了一部美国制造的簧风琴，从此开创了发展乐器的事业，并创设雅马哈风琴制造公司，成为日本首家西方乐器生产商。

　　拓数码音乐 业务多元化

　　雅马哈离世后，Nippon Gakki Co继承其遗愿，努力发展西方乐器事业。二次大战后，第四代掌舵人川上源一开始进军电子乐器市场，并推出全球首个二极管风琴─D-1 Electone，以取代电子风琴。在川上源一领导下，雅马哈业务更加多元化，而且开拓海外市场，为日后的雅马哈环球业务奠下基石。

　　除乐器外，雅马哈也专注其他业务发展。雅马哈大规模进军海外的首个产品，并非乐器，而是销往美国的电单车。Nippon Gakki在1955年生产首辆电单车后，建立雅马哈电单车公司（Yamaha Motor Company），往后20年，雅马哈积极在海外推广电单车，雅马哈品牌越做越响，广为人知。1992年，36岁的Seisuke Ueshima成为新一代掌舵人，他努力清除川上家族在雅马哈的影响力，并致力发展和推广新产品，在任内推出多款成功产品，包括Silent Cello乐器系列，VL1 and VP1虚拟人声合成器等。

　　其后积极开拓数码媒体业务，推出一系列新产品，包括声音晶片、手机和手提设备的数码内容等；同时发展多款网络使用的乐器和设备。时至今日，虽然业务多元化，但主要收入来源仍然是乐器，单是电子乐器就占了乐器业务13%。

　　业内研究组织Music Trade推出的2020年排名，雅马哈全球销售额37.3亿美元（约293亿港元），成为世界第一，比第二名的Gibson高出逾20亿美元。直至现在，雅马哈在多个专业音乐网站，仍是最受欢迎或最佳乐器生产商之一。

　　十年平均边际溢利仅增7.6%

　　不过，经过了百多年发展后，雅马哈与大多数日本企业一样，业务走下坡。分析指出，雅马哈盈利缺乏增长引擎，扩展全球各地市场，举步维艰。事实上，自2008年金融海啸以来，雅马哈的销售额只是平稳增长，近年业绩最辉煌的时期是2019年第三季，边际经营溢利增长率12.2%，略超过去10年平均数的7.6%。

　　投行料子企今年盈利倍增

　　假如雅马哈独沽一味继续做乐器生意，未来经营溢利增长率只会愈做愈低。在雅马哈诸多业务中，电单车生意具优厚增长潜力。Zacks投资研究认为，雅马哈电单车的增长一直跑赢大市，所以给予买入评级。据研究显示，雅马哈电单车每股盈利增幅今年将录得113.4%，远超同业平均水平，而在营销方面亦较同业有效率。分析认为，雅马哈要生存，积极发展电单车业务是唯一的路。