宏观洞察/日本或有序出售澳纽荷兰债\Sue Trinh

　　日本央行出乎意料在7月底调整孳息率曲线控制政策，变相调高10年期债息上限，但是观乎该实际调整细节反映措施，可能较市场预期略为温和。

　　日央行可能加推量宽

　　日本央行指出，调整是为缓减央行政策对债券市场运作的负面影响。因此投资者应该保持审慎，避免将政策调整作出过分解读为货币紧缩措施。事实上，日本央行已经表示将毫不犹豫地加大宽松力度，这似乎意味当局仍有可能加推量宽措施。

　　政策调整的消息公布后，日圆兑美元汇率下跌，10年期日本政府债券孳息率则略为走高。不出所料，有关公布推高全球政府债券孳息率，10年期美国国库债券孳息率升穿4%。市场忧虑日本央行的政策转变，或会促使当地机构投资者减持外国政府债券，尤其是美国国库债券，因为对冲汇率风险的成本可能进一步上升。

　　然而，基于认为除非日本长期利率大幅上升，才可抵销日本投资者在未对冲情况下从外国投资获得的利差优势。在这情况下，相信最有可能出现的结果是日本投资者将有序地出售外国债券，而非大规模抛售所持外国债券，情况与去年大部分时间相若。若这种情况发生，相信最容易受影响的债券市场将包括澳洲、荷兰和新西兰，因为日本投资者在这些市场持有的未偿还债券占比显著较高。

　　虽然日本投资者是美国本土以外最大的美国国库债券持有人，但其持仓比重占整个市场少于5%。同时，美国债券总体走势，仍取决美联储局制订的货币政策于未来数月如何演变。